2008年全球經(jīng)濟(jì)及國際金融綜述

中國銀行行長 李禮輝

2008年，全球經(jīng)濟(jì)與金融市場經(jīng)歷了20世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)愈演愈烈，迅速從局部發(fā)展到全球，從發(fā)達(dá)國家傳導(dǎo)到新興市場國家和發(fā)展中國家，從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國、歐元區(qū)、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退，新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速放緩，世界經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。初步估計(jì)，全年世界經(jīng)濟(jì)增長率將從2007年的5.0%降低到3.5%。

希臘一年期國債收益率超過400% 鐘山：對完成全年外貿(mào)任務(wù)有信心 蘋果排隊(duì)搶購者九成是托(圖) 張紹剛與女海歸互掐視頻爆紅(圖) [股神爭霸] 漲停王浮出水面 卞洪登：房價(jià)還有很大上漲空間 　　在金融危機(jī)到經(jīng)濟(jì)衰退的演進(jìn)過程中，國際能源、金屬礦和糧食等初級產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)。國際油價(jià)大起大落，紐約輕質(zhì)原油期貨價(jià)格從年初的90美元/桶一路飆升至年中的147美元/桶，年末又大幅跌至40美元/桶以下。黃金、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、礦產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格也經(jīng)歷了類似震蕩。與此相應(yīng)，世界各國（地區(qū)）在上半年面臨的通脹壓力，在下半年迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)衰退與通縮風(fēng)險(xiǎn)并存的新考驗(yàn)。

為應(yīng)對危機(jī)，各國（地區(qū)）不斷加大宏觀政策的干預(yù)力度。美國連續(xù)大幅降息，聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率從年初的4.25%降至0至0.25%，創(chuàng)歷史新低，同時(shí)采取多項(xiàng)措施向金融市場注入流動(dòng)性，并推出針對金融體系和經(jīng)濟(jì)衰退的大規(guī)模救市計(jì)劃。其他發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體紛紛采取協(xié)調(diào)行動(dòng)，推動(dòng)數(shù)輪大幅聯(lián)合降息，推出大規(guī)模擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

各項(xiàng)政策措施取得了一定成效，但尚未解決引發(fā)危機(jī)的根本問題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場信心仍然脆弱。金融機(jī)構(gòu)集中去杠桿化，導(dǎo)致各類金融資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步下跌，金融流動(dòng)性高度緊張。全球資本市場深度調(diào)整，摩根士丹利資本市場國際指數(shù)較年初累計(jì)跌幅超過45%，全球股票、債券和金融衍生品等金融資產(chǎn)累計(jì)損失超過50萬億美元。

外匯市場大幅波動(dòng)，走勢錯(cuò)綜復(fù)雜。2008年上半年，由于美國以外的其他國家和地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)未現(xiàn)明顯衰退，美元對歐元、日元等貨幣持續(xù)貶值。下半年，隨著金融危機(jī)的深化，金融市場出于流動(dòng)性和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，紛紛增持美元資產(chǎn)，導(dǎo)致美元走強(qiáng)。日本金融體系受影響較小，且日元降息空間受限與其他貨幣利差縮小，引發(fā)了大量套利平倉交易，推動(dòng)日元大幅升值。歐洲受金融危機(jī)影響程度越來越深，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)衰退，貨幣轉(zhuǎn)升為貶。

2008年，國際銀行業(yè)損失慘重，開始探索新的經(jīng)營模式，重審監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。美國前五大投資銀行或破產(chǎn)或轉(zhuǎn)制或被收購，數(shù)十家銀行接受政府注資和準(zhǔn)國有化，數(shù)十家中小銀行倒閉。歐洲銀行業(yè)也經(jīng)歷了政府接管、注資或國有化、兼并重組的風(fēng)云突變。日本銀行業(yè)則抓住機(jī)會(huì)加快并購步伐。一些小型經(jīng)濟(jì)體如冰島，甚至因銀行危機(jī)而面臨國家破產(chǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體銀行業(yè)則得益于宏觀經(jīng)濟(jì)的增長和金融體系的改善而保持相對穩(wěn)健。

2008年，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持9%以上的增長速度，金融體系穩(wěn)健運(yùn)行。銀行機(jī)構(gòu)業(yè)績較快增長，各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)表現(xiàn)良好，“走出去”步伐進(jìn)一步加快。資本市場深度調(diào)整，與房地產(chǎn)價(jià)格下降和出口減速等因素相疊加，對中國經(jīng)濟(jì)造成一定負(fù)面影響。人民幣兌美元從快速升值轉(zhuǎn)為持穩(wěn)。中國政府積極參與國際合作，及時(shí)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，并出臺一系列擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的措施，經(jīng)濟(jì)建設(shè)計(jì)劃達(dá)到4萬億元。

展望2009年，國際金融危機(jī)可能繼續(xù)惡化，全球經(jīng)濟(jì)可能陷入“二戰(zhàn)”以來最為嚴(yán)重的衰退狀態(tài)，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)將整體負(fù)增長，新興市場與發(fā)展中國家增速也將大幅放緩。面對嚴(yán)峻形勢，中國政府將采取更加有力的措施擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長，中國經(jīng)濟(jì)有望在經(jīng)歷短暫調(diào)整后，繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。這將給中國的金融機(jī)構(gòu)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

一、雷曼兄弟破產(chǎn)次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)

2008年9月15日，具有158年歷史的美國第四大投資銀行——雷曼兄弟正式宣布申請破產(chǎn)保護(hù)。第二天，美國股市在金融股帶動(dòng)下出現(xiàn)暴跌，道指和標(biāo)普指數(shù)分別下跌了4.42%和4.71%，為“9·11”事件以來最大單日跌幅；倫敦同業(yè)隔夜美元拆借利率由前一天的3.11%迅速升至6.44%，漲幅高達(dá)107%。雷曼兄弟倒閉引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，一時(shí)間全球金融市場四面楚歌。

點(diǎn)評：

雷曼兄弟應(yīng)是“太重要而不能倒”的機(jī)構(gòu)，然而隨著美國次貸危機(jī)的不斷升級，雷曼兄弟資產(chǎn)結(jié)構(gòu)蘊(yùn)含的重大風(fēng)險(xiǎn)開始凸顯，并導(dǎo)致嚴(yán)重虧損，關(guān)鍵時(shí)刻管理層的自救決策失誤及政府的拒絕出手拯救，最終使雷曼兄弟走上破產(chǎn)之路。雷曼事件促使次貸危機(jī)升級為全球性金融風(fēng)暴，其傳導(dǎo)鏈條主要體現(xiàn)為：

第一，全球金融市場流動(dòng)性驟然吃緊。雷曼兄弟的破產(chǎn)使投資者極度恐慌，全球金融市場劇烈動(dòng)蕩。危機(jī)極大影響了金融市場的流動(dòng)性，英國央行編制的金融市場流動(dòng)性指數(shù)出現(xiàn)歷史上最大跌幅，銀行擔(dān)心更多金融機(jī)構(gòu)倒閉，因此紛紛囤積現(xiàn)金，歐洲銀行間拆借市場面臨凍結(jié)，美元同業(yè)拆借活動(dòng)幾近停止。市場參與者普遍擔(dān)憂次貸危機(jī)遠(yuǎn)未走到盡頭，金融機(jī)構(gòu)暴露的損失僅是冰山一角，市場信心急速惡化使商業(yè)信用瀕臨失效，大量金融資產(chǎn)遭到拋售，對市場估值體系造成巨大沖擊。

第二，歐洲金融機(jī)構(gòu)資金鏈條斷裂。雷曼兄弟破產(chǎn)后，全球流動(dòng)性收緊以及次級抵押貸款支持相關(guān)證券交易變得越來越困難，歐洲銀行業(yè)本已緊繃的資金鏈條斷裂，歐洲銀行普遍出現(xiàn)重大損失，危機(jī)風(fēng)暴中心轉(zhuǎn)移至歐洲。發(fā)端于美國的金融風(fēng)暴卻使歐洲金融業(yè)遭受如此重創(chuàng)，這與歐洲銀行業(yè)長期奉行的經(jīng)營模式密切相關(guān)。首先，歐洲各國普遍是“小國大金融”，銀行無法從本國獲取穩(wěn)定的客戶存款作為資金來源，從而更加依賴從批發(fā)市場進(jìn)行融資以滿足其投資及流動(dòng)性需要，雷曼事件使市場流動(dòng)性驟然吃緊，銀行的經(jīng)營便難以為繼；其次，近年來，部分歐洲銀行迅速擴(kuò)張，證券投資占總資產(chǎn)的比重不斷攀升，而傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)占比下降，雷曼事件使部分證券交易幾近停止，由此造成的減值損失巨大；再者，部分歐洲銀行的杠桿比率較高，在面臨危機(jī)形勢惡化時(shí)，部分銀行難以依靠自身盈利消化危機(jī)損失。

第三，新興市場國家的金融脆弱性日益凸顯。如果說第一輪資產(chǎn)減計(jì)潮，新興市場國家金融機(jī)構(gòu)得以幸免，那么，隨著危機(jī)升級，韓國、巴基斯坦、烏克蘭、阿根廷等新興市場國家均難以獨(dú)善其身。這些國家或以出口導(dǎo)向?yàn)橹鳎芾塾跉W美消費(fèi)市場疲軟；或高度依賴于海外投資，雷曼事件之后海外資金大規(guī)模抽逃，不可避免地遭受嚴(yán)重沖擊。

危機(jī)初期各國政府的救市舉措備受指責(zé)，政策反應(yīng)明顯滯后且力度不足，美國政府試圖遵循“建設(shè)性模糊”原則任由雷曼兄弟倒閉。之后各國政府無法在“救”與“不救”之間徘徊，道德風(fēng)險(xiǎn)問題大討論淹沒在全球金融系統(tǒng)可能面臨崩潰的恐慌之中。10月份之后全球罕見一致行動(dòng)，各國聯(lián)合救市步伐加快，危機(jī)的發(fā)展形勢有企穩(wěn)跡象，但仍無法阻止全球經(jīng)濟(jì)增長下滑之勢和部分國家（地區(qū)）走向衰退的境地。2009年全球經(jīng)濟(jì)將迎來上個(gè)世紀(jì)30年代大蕭條以來最具挑戰(zhàn)性的一年。

點(diǎn)評人：全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員 吳曉靈