2009年伊始，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在衰退的泥潭中淪陷。為防止經(jīng)濟(jì)深度衰退，美歐日等發(fā)達(dá)國家及地區(qū)實(shí)施量化寬松的貨幣政策以期扭轉(zhuǎn)乾坤。伴隨著“印鈔”，貨幣貶值如期而至，因而具有避險(xiǎn)功能的黃金連創(chuàng)新高。 在救市的同時(shí)，世界各國對全球金融監(jiān)管達(dá)成共識，國際金融監(jiān)管改革取得了重大的進(jìn)展。聚焦此次危機(jī)的始作俑者，美國金融監(jiān)管改革法案在眾議院順利通過，美聯(lián)儲成為超級監(jiān)管者很有可能獲得法律外衣。隨著各國經(jīng)濟(jì)陸續(xù)觸底回升，澳大利亞央行上調(diào)基準(zhǔn)利率使其成為第一個(gè)退出經(jīng)濟(jì)刺激政策集團(tuán)的國家并引發(fā)全球?qū)Υ碳ふ咄顺鰰r(shí)機(jī)的爭論。但迪拜債務(wù)危機(jī)告訴我們，金融危機(jī)的幽靈還在世界各地游蕩。2009年底，聚焦世界目光且關(guān)系到人類走向的哥本哈根會議卻在眾國的討價(jià)還價(jià)中無果而終，帶給金融領(lǐng)域唯一的漣漪則是低碳經(jīng)濟(jì)將主導(dǎo)資本市場的融資方向。 盡覽周邊，東亞區(qū)域儲備庫協(xié)議的達(dá)成有助于抵御新的金融危機(jī)沖擊以保東亞諸國金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行。另外，朝鮮貨幣改革也吸引了世界各國的眼球。 縱觀2009年，全球金融大事大都圍繞救市與監(jiān)管展開，此起彼伏。編者衷心希望在到來的2010年，全球金融界能多一份寧靜，少一份喧囂，正如西方諺語：“沒有消息就是好消息。”

定量寬松貨幣政策批量出現(xiàn)

2009年，金融危機(jī)雖沒有像此前人們預(yù)計(jì)的那樣悲觀，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍在金融危機(jī)沖擊中苦苦掙扎卻是無法否認(rèn)的事實(shí)。一方面，2009年5月，歐元區(qū)的失業(yè)率達(dá)到9.5%，創(chuàng)10年來之最；另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)開始呈通脹緊縮態(tài)勢。這些都表明，金融危機(jī)對歐元區(qū)不利影響仍在深化之中。為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐洲央行在將基準(zhǔn)利率降至1%的歷史最低水平之后，決定購買總額為600億歐元的擔(dān)保資產(chǎn)。作為歐元區(qū)內(nèi)的中央銀行，歐洲央行擁有貨幣發(fā)行權(quán)，其購買任何資產(chǎn)都會直接導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張。因此，它的這一舉措被普遍解讀為正式開始實(shí)行定量寬松貨幣政策。 至此，美國、日本和歐盟都在2009年采取了定量寬松貨幣政策。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體集體實(shí)行定量寬松的貨幣政策，更是史無前例。 所謂定量寬松貨幣政策，一般是指在中央銀行貨幣政策操作目標(biāo)利率下降到極低水平且無進(jìn)一步下調(diào)空間的情況下，中央銀行通過直接擴(kuò)大購買其他資產(chǎn)(如國債)等手段，增加金融體系中的貨幣供應(yīng)量和金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金，從而推動信貸市場的復(fù)蘇和刺激增長的貨幣政策操作。在定量寬松貨幣政策中，中央銀行增加其貨幣發(fā)行和銀行體系的準(zhǔn)備金，不會受到其他因素約束，只要中央銀行認(rèn)為金融體系的流動性沒有得到緩解或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能會繼續(xù)惡化時(shí)，它就可能會繼續(xù)增加貨幣投放，給經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)心劑。 要準(zhǔn)確地理解定量寬松貨幣政策，必須將極低的利率與數(shù)量寬松兩個(gè)因素結(jié)合起來。極低的利率意味著，借貸變得非常廉價(jià)，從理論上說，這會刺激人們借款的意愿。數(shù)量寬松實(shí)際上是指貨幣與信貸的供應(yīng)非常充裕，只要有信貸需求，總能夠較容易地得到滿足。因而，定量寬松貨幣政策可能有助于信貸市場的復(fù)蘇，在一定程度上能夠抑制經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升。這也正是發(fā)達(dá)國家或地區(qū)積極實(shí)行定量寬松貨幣政策的目的。 但是，定量寬松貨幣政策在短期內(nèi)固然增加了流動性供給，穩(wěn)定了金融市場信心，但它畢竟是金融危機(jī)沖擊下的無奈之舉。如果控制不當(dāng)，就會帶來新問題。美歐日等國及地區(qū)的定量寬松貨幣政策一經(jīng)出爐，立即引起許多發(fā)展中國家的不安。定量寬松貨幣政策被許多人視為中央銀行直接加大馬力開動“印鈔機(jī)”，而這最直接的后果就是貨幣貶值。隨著貨幣貶值，市場購買力會下降，社會財(cái)富被重新分配，從而加劇了社會矛盾，甚至還可能產(chǎn)生新的動蕩。在發(fā)達(dá)國家大量發(fā)行貨幣之后，全球主要商品價(jià)格即出現(xiàn)較大幅度反彈，乃至于市場上空籠罩著越來越濃厚的通脹預(yù)期。 在全球化時(shí)代，無論是從美聯(lián)儲或日本央行，還是從英格蘭銀行或歐洲央行流出來的貨幣，并不總是被限定在其本國或本地區(qū)內(nèi)使用。發(fā)達(dá)國家極低的利率與發(fā)展中國家相對較高的利率形成落差，正是推動國際資本流動的“勢能”。況且，在定量寬松政策背景下，對低成本資金的獲取會變得異常容易。因此，主要發(fā)達(dá)國家實(shí)行的定量寬松貨幣政策，勢將推動新一輪全球資本流動的高潮。其流動的基本方向大致是：從發(fā)達(dá)國家借入低成本資金，投入到收益率相對較高的發(fā)展中國家和地區(qū)。結(jié)果，從美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行及英格蘭銀行無節(jié)制地放出的低成本貨幣，大量跑到利率較高一些的發(fā)展中國家或新興市場國家興風(fēng)作浪，推動新泡沫的形成。中國的老百姓，眼睜睜地看著房價(jià)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的定量寬松貨幣政策刺激下大幅上漲，已是吃夠了苦頭。 亞洲金融危機(jī)的重要原因就在于，日本低利率推動的利差交易，使得大量資金涌入到東南亞國家。2009年，主要發(fā)達(dá)國家都處于零利率抑或近似于零利率的狀況下，大張旗鼓地實(shí)行定量寬松貨幣政策對未來全球金融穩(wěn)定的不利影響應(yīng)引起高度關(guān)注。從這個(gè)角度講，發(fā)達(dá)國家在忙于應(yīng)付國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層出不窮的問題之際，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起對全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的長期責(zé)任。但是，它們在應(yīng)對危機(jī)時(shí)，又將發(fā)展中國家的利益放在哪里呢？它們又是否考慮過政策的后果呢？ (彭興韻)

國際金融監(jiān)管改革取得重大進(jìn)展

金融危機(jī)是推動金融監(jiān)管制度演進(jìn)的最重要動力，面對20世紀(jì)30年代大危機(jī)以來最為嚴(yán)重的全球金融危機(jī)，2007～2008年間各主要經(jīng)濟(jì)體的工作重心是采取短期性政策措施以遏制危機(jī)蔓延和深化。隨著金融體系逐步企穩(wěn)，2009年國際金融機(jī)構(gòu)、各主要經(jīng)濟(jì)體的主要任務(wù)開始轉(zhuǎn)向改革金融監(jiān)管制度、修復(fù)金融體系的根本性缺陷。2009年，根據(jù)20國集團(tuán)的倡議，在金融穩(wěn)定理事會、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會等國際組織的主導(dǎo)下，國際金融監(jiān)管制度改革取得了重大進(jìn)展。 改革國際金融監(jiān)管的治理框架。20國集團(tuán)取代八國集團(tuán)成為國際金融監(jiān)管制度改革的主導(dǎo)力量。2009年20國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人于4月和9月兩度聚首，共商國際金融監(jiān)管制度改革大計(jì)，發(fā)布的會議公報(bào)和一系列配套文件確定了金融金融制度改革的方向。在金融穩(wěn)定論壇(FSF)改制基礎(chǔ)上建立的金融穩(wěn)定理事會(FSB)將成員擴(kuò)大到包括中國在內(nèi)的主要新興市場經(jīng)濟(jì)體以及巴塞爾委員會、證監(jiān)會國際組織、國際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會等標(biāo)準(zhǔn)制訂機(jī)構(gòu)，成為國際金融監(jiān)管制度制訂和實(shí)施的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。巴塞爾委員會也擴(kuò)大了成員，不僅吸收中國等主要新興經(jīng)濟(jì)體為成員，而且進(jìn)一步將成員擴(kuò)大到中國香港、新加坡等國際金融中心。這些改革標(biāo)志著西方發(fā)達(dá)國家長期主導(dǎo)國際金融監(jiān)管制度的局面開始改變，以中國為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)體開始廣泛地、實(shí)質(zhì)性地參與金融監(jiān)管國際標(biāo)準(zhǔn)的制訂，將對國際金融體系的長期發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。 強(qiáng)化銀行監(jiān)管制度的審慎性。2009年12月17日，巴塞爾委員會發(fā)布《增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)健性》和《流動性風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)測的國際框架》的征求意見稿。這些規(guī)則的發(fā)布標(biāo)志著全球主要經(jīng)濟(jì)體就全面改革銀行資本監(jiān)管制度、建立流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的國際標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成重要共識。一是擴(kuò)大資本監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)捕捉能力，包括交易業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化交易和場外衍生品交易導(dǎo)致的新型風(fēng)險(xiǎn)。二是提高監(jiān)管資本工具的質(zhì)量、一致性和透明度，強(qiáng)化資本的損失吸收能力。三是建立簡單的、透明的杠桿率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)資本比例(資本充足率)的缺陷。四是建立反周期超額資本監(jiān)管框架，降低銀行體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的正反饋效應(yīng)。五是建立流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管國際標(biāo)準(zhǔn)，包括流動性覆蓋率(LCR)、凈穩(wěn)定融資比例(NSFR),以提升銀行應(yīng)對短期流動性壓力的能力，推動銀行建立長期穩(wěn)定的資金來源，降低銀行體系的流動性錯配。 加強(qiáng)對跨境大型金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。根據(jù)20國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在匹茲堡峰會達(dá)成的共識，金融穩(wěn)定理事會正在制訂“降低大型金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)”的一整套方案。一是對全球35家超大型跨境金融機(jī)構(gòu)建立金融監(jiān)管聯(lián)系會議(supervisory college)，強(qiáng)化跨境信息共享。二是對大型金融機(jī)構(gòu)實(shí)施更加嚴(yán)格的審慎性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建立限制其規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍的事前安排。三是降低大型金融機(jī)構(gòu)倒閉的事后影響，強(qiáng)化跨境金融機(jī)構(gòu)處置的法規(guī)框架，改進(jìn)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施降低單個(gè)機(jī)構(gòu)失敗的傳染性等。 擴(kuò)大金融監(jiān)管的范圍。本輪危機(jī)中，不受監(jiān)管約束或僅受有限約束的非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)(影子銀行體系)起到推波助瀾的作用。擴(kuò)大金融監(jiān)管的范圍成為加強(qiáng)金融監(jiān)管制度安排的一個(gè)重要方面。一是加強(qiáng)對沖基金的監(jiān)管。國際證監(jiān)會組織發(fā)布了《對沖基金監(jiān)管框架》，包括強(qiáng)制注冊要求、持續(xù)監(jiān)管、提供系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)信息以及監(jiān)管者之間信息披露和交換。二是加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)的外部約束。國際證監(jiān)會組織發(fā)布了《信用評級機(jī)構(gòu)行為基本準(zhǔn)則》，美國、歐盟、日本等國公布了信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管法規(guī)。三是加強(qiáng)表外衍生交易的監(jiān)管，主要方向是通過監(jiān)管激勵推動場外衍生交易進(jìn)入場內(nèi)。支付與結(jié)算委員會和國際證監(jiān)會組織將發(fā)布《合格中央交易對手的標(biāo)準(zhǔn)》。四是提升不同金融市場監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的一致性，避免監(jiān)管套利。聯(lián)合論壇將公布《金融監(jiān)管范圍和性質(zhì)》，就推動銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)質(zhì)性趨同提出明確的建議。 (王勝邦) 美國金融監(jiān)管改革法案獲批

2009年12月11日，由奧巴馬政府提出的《美國金融監(jiān)管改革》議案在經(jīng)歷了激烈的爭論后，以223票贊成對202票反對的結(jié)果在美國眾議院通過，并更名為《2009年華爾街改革及消費(fèi)者保護(hù)法案》。這一監(jiān)管改革法案的出爐，意味著美國金融監(jiān)管或?qū)⒔?jīng)歷自20世紀(jì)“大蕭條”以來的首次重大變革。 自2007年新世紀(jì)貸款公司倒閉引發(fā)次貸危機(jī)，到雷曼兄弟破產(chǎn)導(dǎo)致金融危機(jī)全面升級，再到2009年美國金融監(jiān)管改革議案初步通過，已經(jīng)過去兩年之久。兩年來，金融風(fēng)暴席卷全球，令人們深刻地體會到了金融危機(jī)的巨大破壞力，同時(shí)也清醒地意識到了金融監(jiān)管體系存在的種種問題。在危機(jī)之初，布什政府曾提出過《現(xiàn)代金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)皮書》，但該方案很快就被證明相對于愈演愈烈的金融危機(jī)來講過于溫和。2009年6月17日，奧巴馬政府向國會提交《美國金融監(jiān)管改革??新的基礎(chǔ)》，邁出了金融監(jiān)管體系全面改革的第一步。如今，該方案已經(jīng)由眾議院通過，若再能獲得參議院支持，便將掃清立法的最后障礙。 《華爾街改革及消費(fèi)者保護(hù)法案》的核心在于擴(kuò)大美聯(lián)儲權(quán)力使其成為“超級監(jiān)管者”，以及設(shè)立新的消費(fèi)者金融保護(hù)署等。美聯(lián)儲權(quán)力的擴(kuò)大成為議案爭論的焦點(diǎn)。反對者認(rèn)為，美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間本身就存在重大失誤，沒有任何證據(jù)證明美聯(lián)儲在權(quán)力擴(kuò)張后能夠避免相同的失誤，且美聯(lián)儲對投資銀行等業(yè)務(wù)缺乏監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。支持者則相信，建立單一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管者是金融監(jiān)管體系改革所能做出的最優(yōu)選擇，必須有一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)視并對其負(fù)責(zé)。與大蕭條時(shí)代激進(jìn)的改革方案相比，此次改革并未試圖制止金融業(yè)混業(yè)趨勢，而是在此基礎(chǔ)上對監(jiān)管架構(gòu)進(jìn)行了重大調(diào)整。在對消費(fèi)者的保護(hù)方面，法案決定設(shè)立消費(fèi)者金融保護(hù)署，負(fù)責(zé)監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)，防止其向消費(fèi)者發(fā)放掠奪性貸款，以及對消費(fèi)者進(jìn)行教育。 法案還將設(shè)立金融服務(wù)監(jiān)督委員會，由各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人組成，便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)間協(xié)力共事。該委員會將根據(jù)金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況決定監(jiān)管力度，并有權(quán)采取包括強(qiáng)制企業(yè)重組、限制高管薪酬、出售業(yè)務(wù)甚至拆分破產(chǎn)等行動。 涉及“華爾街改革”的重要舉措包括：向具有系統(tǒng)影響力的金融機(jī)構(gòu)征收費(fèi)用，建立1500億美元的基金，用于處理拆分“問題機(jī)構(gòu)”事宜。加強(qiáng)對高風(fēng)險(xiǎn)的對沖基金和金融衍生品的監(jiān)管，如通過對沖基金注冊和標(biāo)準(zhǔn)化互換產(chǎn)品的電子平臺清算(對沖商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)除外)來提高透明度。加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，評級機(jī)構(gòu)將對投資者負(fù)有謹(jǐn)慎義務(wù)，因評級問題遭受損失的投資者有權(quán)對評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行上訴。 新法案規(guī)定的單一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管者作為監(jiān)管上的一大創(chuàng)新，其可行性尚待驗(yàn)證。同時(shí)，美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)本身存在監(jiān)管交叉問題，新法案又將設(shè)立更多監(jiān)管機(jī)構(gòu)，因而各機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)對于新體系順利發(fā)揮作用將至關(guān)重要。另外，由于參議院銀行委員會于2009年11月出臺了與新法案相差甚遠(yuǎn)的另一套改革方案，因此新法案在最終成為法律前可能還將經(jīng)歷較大改動和較長時(shí)間。但無論存在何種困難與挑戰(zhàn)，在經(jīng)歷了次貸危機(jī)后，金融監(jiān)管體系在監(jiān)管架構(gòu)、理念、范圍和手段等方面必將向與現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的方向不斷推進(jìn)。 　(齊凡) 國際金融體系在危機(jī)中變革

2009年9月24～25日，20國集團(tuán)金融峰會在美國匹茲堡舉行，會后發(fā)表了領(lǐng)導(dǎo)人峰會聲明。關(guān)于國際金融體系改革，一方面進(jìn)一步確認(rèn)了在倫敦金融峰會上確立成立的金融穩(wěn)定委員會(FSB)成為全球金融治理的主要機(jī)制；另一方面就IMF和世界銀行中的份額調(diào)整達(dá)成共識。在IMF份額調(diào)整過程中要求從過度代表的國家至少拿出5%的份額向代表不足的新興國家和發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，同樣在世界銀行份額調(diào)整過程中要求從過度代表的國家至少拿出3%的份額向代表不足的新興國家和發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。在4月2日的倫敦金融峰會上，為了增強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)的支持作用，配合全球經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，與會各國同意將IMF的可用資金提高兩倍，至7500億美元，支持新分配2500億美元的特別提款權(quán)(SDR)，將已同意出售黃金的資金為窮國提供優(yōu)惠融資，并要求世界銀行等多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)增加1000億美元的貸款。2009年9月18日，IMF同意出售占IMF黃金儲備1/8約403.3噸黃金，以增加融資能力。 由于現(xiàn)行的國際金融體系是60多年前形成的，不能夠反映正在變化的世界經(jīng)濟(jì)格局。進(jìn)入21世紀(jì)以來要求改革的聲音越來越強(qiáng)烈，IMF終于在2006年4月通過了中期改革計(jì)劃，并在2006年9月IMF年會上，決定給中國、韓國、土耳其和墨西哥等四個(gè)份額低估程度最嚴(yán)重的國家特別增資，增資總規(guī)模為基金組織總份額的1.8％。但進(jìn)展畢竟有限，特別是全面的增資和分配特別提款權(quán)沒有相應(yīng)的進(jìn)展。 源起于美國的金融危機(jī)成為推動國際金融體系改革的契機(jī)，于是各方發(fā)出了不同的聲音，表達(dá)了不同的訴求。在討論還價(jià)中，新興國家和發(fā)展中國家就改革國際金融監(jiān)管體系和國際金融機(jī)構(gòu)的份額調(diào)整等方面取得了部分進(jìn)展，但與這些國家應(yīng)該有的地位并不相稱。美國等主要國家的力量并沒有受到削弱或者說其行為并沒有受到相應(yīng)的約束，美國仍然具有決定性的投票權(quán)。當(dāng)然，最大受益者莫過于IMF。IMF利用危機(jī)增強(qiáng)了自身的實(shí)力，而且未來G20的運(yùn)作仍然離不開IMF的現(xiàn)有平臺。 當(dāng)危機(jī)漸漸遠(yuǎn)去，發(fā)達(dá)國家不那么需要新興國家和發(fā)展中國家合作之時(shí)，新興國家需要做的是如何在G20和IMF的現(xiàn)有框架內(nèi)，采取共同行動既要力保G20峰會和IMF各項(xiàng)決議所承諾的改革得以兌現(xiàn)，又要使改革不偏離方向，并在此基礎(chǔ)上推進(jìn)新的改革行動。 (歐明剛)

迪拜債務(wù)危機(jī)

2009年11月25日，迪拜酋長國宣布，將重組其主權(quán)投資公司迪拜世界，并宣布延期半年償還迪拜世界的巨額債務(wù)。迪拜世界被迫重組，意味著沙漠神話被債務(wù)摧毀，迪拜政府從石油富國淪落為負(fù)債窮國。 業(yè)界普遍認(rèn)為，迪拜債務(wù)危機(jī)源于其長期倚重外來投資和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式。迪拜曾是世界產(chǎn)油主力，隨著產(chǎn)油能力的下降，迪拜政府積極謀劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，致力于建設(shè)中東首屈一指的貿(mào)易金融旅游中心，吸納世界各地的投資，以期獲得長遠(yuǎn)的物業(yè)升值收益。為此迪拜政府啟動一個(gè)總投資約3000億美元的龐大項(xiàng)目，但國際金融危機(jī)的爆發(fā)打亂了迪拜政府所有的計(jì)劃，由于在建項(xiàng)目越來越多，資金需求越來越大，而大銀行卻開始收緊貸款，借款成本大幅攀升。隨著當(dāng)?shù)胤績r(jià)明顯縮水，不少在建大型項(xiàng)目被迫停工，資金鏈斷裂，出現(xiàn)償付困難，由此引發(fā)債務(wù)危機(jī)。 迪拜債務(wù)危機(jī)看起來是孤立的，但實(shí)際上與國際金融危機(jī)之間具有很強(qiáng)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，國際金融危機(jī)對迪拜債務(wù)危機(jī)的波及作用主要體現(xiàn)在以下方面： 首先，在國際金融危機(jī)爆發(fā)之初，國際熱錢在從國際金融市場大舉撤出的同時(shí)，需要尋找到新的投資熱點(diǎn)，而當(dāng)時(shí)的迪拜自然成為國際資本的集聚地。不過，2009年下半年以來，主要發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)陸續(xù)好轉(zhuǎn)，各種國際資本也逐步向這些市場回流，在國際金融危機(jī)中“不差錢”的迪拜也終于“錢緊”。 其次，迪拜執(zhí)行的本國貨幣迪拉姆與美元掛鉤的政策也間接誘發(fā)了此次迪拜債務(wù)危機(jī)。從2008年到2009年，美元的貶值導(dǎo)致迪拜和海灣地區(qū)物價(jià)飛漲，通貨膨脹率連續(xù)數(shù)月高達(dá)兩位數(shù)。由于實(shí)行與美元掛鉤匯率，美元的貶值則意味著迪拉姆貶值，而迪拉姆貶值引發(fā)迪拜經(jīng)濟(jì)的衰退，這在一定程度上成為了迪拜債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。 再次，國際金融危機(jī)所造成的資產(chǎn)縮水也間接影響到迪拜經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。迪拜世界在2007年斥巨資購買了諸如米高梅、德意志銀行和渣打銀行等公司的股份，但由于金融危機(jī)的緣故，米高梅等公司的股價(jià)大幅下跌，迪拜世界的自有資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。 最后，迪拜金融、貿(mào)易、房地產(chǎn)的飛速發(fā)展離不開石油經(jīng)濟(jì)的支持，但是國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，國際市場石油價(jià)格大幅度下跌，即使現(xiàn)在國際油價(jià)有所反彈，目前的價(jià)格也離2008年上半年歷史最高點(diǎn)尚遠(yuǎn)，迪拜必然要為金融危機(jī)“補(bǔ)課”。 從世界經(jīng)濟(jì)的未來走勢看，迪拜債務(wù)危機(jī)不會從根本上扭轉(zhuǎn)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢，但會對復(fù)蘇節(jié)奏產(chǎn)生影響。 第一，可能引發(fā)新興市場違約浪潮。業(yè)界擔(dān)心迪拜或許成為新興市場主權(quán)債務(wù)風(fēng)波的起點(diǎn)。全球低利率和流動性充沛的金融環(huán)境為抵御危機(jī)、抑制衰退提供了條件，同時(shí)也埋下新的風(fēng)險(xiǎn)種子。一些在危機(jī)中表現(xiàn)尚好的國家和地區(qū)吸引了大量資金，導(dǎo)致新的資產(chǎn)價(jià)格泡沫生成。迪拜事件凸顯出新興市場的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，如果迪拜事件不能得到圓滿解決，新興市場的債務(wù)再融資成本可能會顯著提高，從而加大新興市場的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前新興市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)小幅上揚(yáng)。 第二，國際資本流向可能發(fā)生改變。迪拜危機(jī)使得全球投資者對新興市場國家及地區(qū)的避險(xiǎn)情緒抬頭，重新審視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為強(qiáng)勁的新興市場的風(fēng)險(xiǎn)狀況，對其風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加重，從而資金有從新興市場撤離，轉(zhuǎn)而尋找避險(xiǎn)性較強(qiáng)的資產(chǎn)作為“避風(fēng)港”的跡象。即新興市場的資金流入將會放緩甚至出現(xiàn)小幅凈流出，同時(shí)有可能導(dǎo)致更多的資金流入基本面相對穩(wěn)健的大中華地區(qū)。 從短期來看，迪拜危機(jī)爆發(fā)后，美元匯率持續(xù)回落告一段落。與此同時(shí)，原油和大宗商品，特別是黃金價(jià)格的連續(xù)暴漲得到一定程度的遏制。 第三，為新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)泡沫敲響警鐘。迪拜在近年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中極端倚重高端商業(yè)地產(chǎn)和金融行業(yè)，在獲得超速發(fā)展的同時(shí)累積了巨大風(fēng)險(xiǎn)。比較迪拜債務(wù)危機(jī)和美國次貸危機(jī)，雖然前者是商業(yè)地產(chǎn)危機(jī)，后者是住宅地產(chǎn)危機(jī)，但發(fā)生機(jī)理卻高度相似，均源于市場盲目樂觀乃至信心爆棚，將低利率和房價(jià)不斷上漲視為理所當(dāng)然的事。 從全球范圍看，迪拜并非孤立的風(fēng)險(xiǎn)樣本。在經(jīng)歷危機(jī)重創(chuàng)后，很多國際金融機(jī)構(gòu)急于修繕資產(chǎn)負(fù)債表，追求超越市場平均水平的收益率，再加上資金來源充裕、新興市場基本面相對更好、股東要求回報(bào)壓力上升等因素，這些機(jī)構(gòu)紛紛把資金投向新興經(jīng)濟(jì)體。2009年以來，一些新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格反彈明顯甚至創(chuàng)出新高，部分行業(yè)出現(xiàn)虛熱。 迪拜危機(jī)爆發(fā)給中國經(jīng)濟(jì)的最大警示就是，以資產(chǎn)泡沫來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的模式不可持續(xù)，中國決不能重蹈在很多國家已經(jīng)證明行不通的、過分依賴房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)的路子，目前中國一線城市的房地產(chǎn)泡沫明顯，需要引起警惕。 (胡蕓)

東亞區(qū)域儲備庫達(dá)成協(xié)議

2009年5月3日，在印度尼西亞巴厘島舉行的“10+3”財(cái)長會議上，就聯(lián)合應(yīng)對金融危機(jī)達(dá)成了在2009年年底前建成總規(guī)模達(dá)1200億美元的區(qū)域儲備庫(CMIM)，并盡快建立獨(dú)立監(jiān)督機(jī)構(gòu)。在2009年12月底，在“10+3”財(cái)長與央行行長會議上批準(zhǔn)了相應(yīng)的協(xié)議文本。根據(jù)計(jì)劃，東亞區(qū)域儲備庫建設(shè)將在2010年3月24日啟動。根據(jù)協(xié)議，一旦危機(jī)發(fā)生，東盟與中、日、韓的央行行長和財(cái)政部長以及香港金管局將為確保美元流動性充足而提供最長90天期的緊急資金，資金的利率為倫敦銀行同業(yè)拆息(libor)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，資金期限最長可延長至720天。 如果說2000年的清邁倡議是在東亞金融危機(jī)的推動下東亞國家尋求自我救助的一種努力的話，那么清邁倡議多邊化即通常說的東亞區(qū)域儲備庫建設(shè)，則是在本次全球金融危機(jī)推動的東亞地區(qū)加強(qiáng)貨幣金融合作的最新成果。從2006年開始，東亞13國就開始了清邁倡議多邊化的努力，而且每次會議都取得相應(yīng)進(jìn)展。2009年2月22日，東亞“10+3”財(cái)長召開了一次特別會議，并發(fā)布了《亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定行動計(jì)劃》，確立了1200億的總規(guī)模并就關(guān)鍵要素達(dá)成了協(xié)議。東亞區(qū)域儲備庫之所以能在2009年取得突破性進(jìn)展，還有一個(gè)重要的原因那就是中、日、韓合作的加強(qiáng)。中國、日本均提供儲備庫中32%的份額，即384億美元，韓國提供儲備庫中16%的份額，即192億美元。 東亞儲備庫建設(shè)具有多方面的效果。首先，建立東亞區(qū)域儲備庫可以更好地利用成員國充裕的外匯儲備。外匯儲備庫建立是在IMF貸款和雙邊互換協(xié)議之外開辟一條新的短期資金來源，這將有助于穩(wěn)定東亞地區(qū)的貨幣金融環(huán)境，彌補(bǔ)現(xiàn)有國際多邊資金救助機(jī)制的不足。其次，為保證東亞區(qū)域儲備庫的有效運(yùn)轉(zhuǎn)而建立的區(qū)域監(jiān)控機(jī)制，能夠針對東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)金融情況進(jìn)行及時(shí)的跟蹤和監(jiān)測，有助于彌補(bǔ)國際多邊機(jī)構(gòu)在對東亞地區(qū)金融危機(jī)預(yù)警和防范機(jī)制方面的缺陷。再次，有助于降低東亞地區(qū)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。1200億美元的東亞區(qū)域儲備庫將對眾多中小資本產(chǎn)生一定的威懾效果，減小引發(fā)“羊群效應(yīng)”的可能性。最后，一旦東亞區(qū)域儲備庫建成之后，特別是在2010年獨(dú)立監(jiān)督機(jī)構(gòu)建成后，區(qū)域儲備庫可能會成為東亞金融合作的新平臺。借助這一平臺，可以推動包括諸如宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)、區(qū)域監(jiān)督機(jī)制和其他金融方面的合作，推動?xùn)|亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)入機(jī)制化和制度化新階段。 在2010年，我們會看到獨(dú)立監(jiān)督機(jī)構(gòu)的成立和區(qū)域儲備庫的成立，當(dāng)然不希望看到動用相應(yīng)的(歐明剛)

澳大利亞加息引發(fā)政策退出爭論

2009年10月6日，澳大利亞央行決定，將基準(zhǔn)利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，升至3.25%。至此，澳大利亞成為20國集團(tuán)中首個(gè)開始退出經(jīng)濟(jì)刺激政策的國家。11月上旬，20國集團(tuán)財(cái)長和央行行長會議在英國圣安德魯斯舉行，與會者就退出策略交換了意見，強(qiáng)調(diào)了合作與協(xié)調(diào)的重要性。 就在澳大利亞央行宣布加息前不久的20國集團(tuán)匹茲堡峰會上，就有一些對經(jīng)濟(jì)刺激政策實(shí)行退出策略的呼聲。雖然這一呼聲沒有得到足夠與會者的回應(yīng)而無法達(dá)成共識，但由于經(jīng)濟(jì)周期不同、受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響程度不同，一些擔(dān)心過多流動性帶來通貨膨脹而又實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家開始考慮退出策略，澳大利亞就是率先行動的20國集團(tuán)成員。 經(jīng)濟(jì)刺激政策是否退出的爭論基于的是對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本判斷和經(jīng)濟(jì)哲學(xué)。主張立即退出的認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底回升，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政府就有必要退出，讓市場發(fā)揮更重要的作用，如果持續(xù)刺激則會導(dǎo)致通貨膨脹。主張緩慢退出的認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)不穩(wěn)，某些指標(biāo)特別是就業(yè)指標(biāo)還沒有明顯改善，此時(shí)如果退出可能會前功盡棄。但更多的觀點(diǎn)是，不管是否退出，正如經(jīng)濟(jì)刺激政策的協(xié)調(diào)行動一樣，退出政策也需要協(xié)調(diào)行動。然而，各國畢竟有著各自的獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)利益和政治利益，政治家們也有著自身利益的考慮，在協(xié)調(diào)行動的高調(diào)背后可能有著各自的實(shí)際考慮。 各國決策者們都心知肚明，在無法作出準(zhǔn)確判斷的前提下，從穩(wěn)定市場信心的角度輕言退出顯然是不合適的，靜悄悄地實(shí)質(zhì)性調(diào)整也許是恰當(dāng)?shù)倪x擇。12月2日，聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)與社會事務(wù)部發(fā)布的《2010年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》認(rèn)為，2009年，世界經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了第一季度大幅下滑后，第二季度實(shí)現(xiàn)增長的經(jīng)濟(jì)體增多，這種復(fù)蘇勢頭在第三季度繼續(xù)得到鞏固。此前國際貨幣基金組織發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)將在2009年收縮1%，2010年將增長3.1%。顯然，隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，過多流動性引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格上漲的事實(shí)和對通貨膨脹的擔(dān)憂極可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，在2010年，退出策略可能不再是羞答答的玫瑰，而是光明正大的行動。 (歐明剛)

黃金價(jià)格：“瘋狂”的一年

自2008年10月次貸危機(jī)全面爆發(fā)以來，國際黃金價(jià)格一路走高，不斷刷新高點(diǎn)，至2009年12月已最高上探到1200美元/盎司的高位。12月3日，在美元持續(xù)貶值的刺激下，紐約商品交易所黃金期貨2月合約每盎司上漲 5.30美元，收于1218.30美元，該合約最高上漲至1227.50美元的歷史新高。與之相對應(yīng)的是美元的貶值，2009年3月份開始，美聯(lián)儲大量購買國債，實(shí)行量化寬松貨幣政策，美元貶值接踵而至。衡量美元對一攬子主要貨幣的美元指數(shù)自3月高點(diǎn)起已大跌逾4%，美元兌日元一度創(chuàng)出14年以來新低，而美元兌巴西雷亞爾、澳元及南非幣也均跌逾25%。隨后，雖然伴隨美元的低位反彈，國際黃金價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，但仍處于歷史高位。 黃金價(jià)格的高漲顯然與全球金融危機(jī)后國際貨幣體系的動蕩有關(guān)。如果我們回憶一下，知曉布雷頓森林體系崩潰后黃金價(jià)格的瘋漲情形時(shí)就不難理解今天的局面。盡管黃金非貨幣化后，黃金在世界儲備貨幣中的“真命天子”地位被削弱，但每當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)金融處于不確定性之時(shí)，黃金總被人們視為避風(fēng)港。不過，在2009年里，還存在一些其他刺激黃金價(jià)格快速上揚(yáng)的因素。全球大量經(jīng)濟(jì)刺激政策的推出，過多流動性的釋放，對未來通貨膨脹的預(yù)期，一些發(fā)達(dá)國家黃金出售行動的停止和一些新興市場增持黃金儲備的舉動，黃金供應(yīng)商去套期保值行為以及各種投機(jī)資金的炒作等，都為黃金的瘋漲作出了貢獻(xiàn)。盡管隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、美元的走強(qiáng)，在2010年里黃金價(jià)格存在短期向下調(diào)整的可能，但促進(jìn)黃金上漲的主要因素一定時(shí)期內(nèi)仍然存在，黃金價(jià)格仍將長期保持高位。 (歐明剛)

氣候大會無果而終 低碳融資影響深遠(yuǎn)

聯(lián)合國氣候變化框架公約第15次締約方會議于12月7日至18日在丹麥哥本哈根舉行，包括120個(gè)國家首腦在內(nèi)，共有192個(gè)國家的代表參加會議。經(jīng)過了激烈的爭論、精心的謀劃和外交上的合縱連橫，盡管最后達(dá)成了共識，但畢竟各方分歧較大，本次會議在制訂具有法律約束力的減排目標(biāo)上未能達(dá)成一致。不過，這次會議卻引發(fā)全球?qū)Φ吞嫉年P(guān)注。相應(yīng)地，在資本市場上低碳和新材料概念受到追捧，碳交易、低碳融資等將影響未來金融活動。 盡管氣候變化問題僅僅是全球眾多共同議題中的一個(gè)，看上去與金融無關(guān)。然而，承辦聯(lián)合氣候大會的哥本哈根和承辦金融峰會的倫敦、匹茲堡卻具有某種相關(guān)性。因?yàn)樵?009年，金融危機(jī)和氣候問題是兩個(gè)全球最重要的議題。如果說在倫敦、匹茲堡，制造金融危機(jī)和深陷金融危機(jī)的發(fā)達(dá)國家處于守勢的話，那么他們在哥本哈根就處于攻勢，就在4月初和9月底的倫敦和匹茲堡峰會上尋求10個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體幫助的以美國為代表的發(fā)達(dá)國家，卻在哥本哈根會議上不再考慮這些新興國家的感受。不過，如果沒有這場發(fā)達(dá)國家制造的金融危機(jī)，新興經(jīng)濟(jì)體可能也不會那么強(qiáng)硬?？梢钥隙ǖ卣f，發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體圍繞著國際金融體系和低碳經(jīng)濟(jì)兩個(gè)問題的爭論還會繼續(xù)，也會相互牽制。 哥本哈根與金融相關(guān)的另外一個(gè)方面，就是低碳經(jīng)濟(jì)可能會改變或豐富金融的內(nèi)容，碳稅、碳交易及碳交易所的推出、私人資本市場和公開資本市場對低碳經(jīng)濟(jì)的青睞、銀行對低碳融資貸款的發(fā)放等都會引發(fā)金融業(yè)的相應(yīng)變化。盡管在此次哥本哈根會議上，各國沒有就減排目標(biāo)達(dá)成具有法律約束力的文件，盡管爭論還將繼續(xù)，但各國也不得不作出一些承諾，而且發(fā)達(dá)國家不會放棄這樣一個(gè)對他們來說再合適不過的議題。低碳經(jīng)濟(jì)已是大勢所趨，金融業(yè)者不得不積極應(yīng)對。就在2009年12月的中國金融論壇上，中國銀監(jiān)會主席劉明康圍繞低碳融資作了一個(gè)引導(dǎo)性的發(fā)言，這表明我們的金融監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)對這一問題有著前瞻性的認(rèn)識，但愿他的講話會引發(fā)中國銀行業(yè)的同仁對這一問題的思考并作好相應(yīng)的準(zhǔn)備。 (歐明剛)

朝鮮貨幣改革

朝鮮于2009年12月1日起上調(diào)幣值，原有貨幣停用，新舊貨幣按1比100兌換。每人的最高兌換限額為10萬舊朝鮮元。為了不引起市場價(jià)格混亂，朝鮮政府決定從14日開始全國關(guān)閉市場3天。后來為了避免民眾的不滿，又提高了可兌換限額。 從事件本身來看，作為一個(gè)比較封閉的國家，朝鮮的幣制改革對國際金融市場的影響非常有限。但如朝鮮讓克林頓突訪朝鮮解救人質(zhì)一樣，其幣制改革同樣出其不意，賺足了全球的眼球。 一般來說，幣制改革是在金融秩序相當(dāng)混亂、發(fā)生惡性通貨膨脹的極端情形下使用，即使使用也需要經(jīng)過周密的計(jì)劃。不過對于朝鮮來說，進(jìn)行幣制改革似乎更為平常。自1947年以來，朝鮮已五次更換貨幣，上次貨幣改革發(fā)生在1992年。 這次幣制改革意在應(yīng)對通貨膨脹，打擊黑市交易，消除經(jīng)濟(jì)失衡的現(xiàn)象。根據(jù)朝鮮官方的解釋，此次更換貨幣是為了減少貨幣流通量，提高貨幣的購買力，同時(shí)強(qiáng)化計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理秩序，“以加快社會主義強(qiáng)盛大國建設(shè)，維護(hù)勞動群眾的利益，穩(wěn)定他們的生活”。自從2002年朝鮮實(shí)行經(jīng)濟(jì)改革以來，由于提高了商品價(jià)格和工資，通貨膨脹比較嚴(yán)重。朝鮮一位發(fā)言人說，當(dāng)前朝鮮的經(jīng)濟(jì)“已經(jīng)進(jìn)入上升的軌道”，從而“創(chuàng)造了能夠克服不正常的通貨膨脹的物質(zhì)基礎(chǔ)”。在經(jīng)濟(jì)改革的過程中，貧富差距開始顯現(xiàn)，因此，“為了不給非法獲取的資金變?yōu)楹戏ㄙY金的機(jī)會”，限定限額的幣制改革讓過去我們所說的“投機(jī)倒把”致富的人所獲得的財(cái)富化為烏有，而鼓勵那些“誠實(shí)勞動而獲得報(bào)酬的人”。 (歐明剛)(銀行家雜志)