大規(guī)模資產(chǎn)回購(gòu)(LSAPs),又稱量化寬松(QE)貨幣政策,是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要舉措。截至2013年末,通過(guò)連續(xù)三輪的措施,美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)投放了超過(guò)3萬(wàn)億美元的流動(dòng)性。2014年伊始,美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始減少Q(mào)E規(guī)模,自2013年中市場(chǎng)預(yù)期政策轉(zhuǎn)向的靴子終于落地。

盡管只是一國(guó)央行的國(guó)內(nèi)政策調(diào)整,但其影響力不容低估,美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的強(qiáng)勢(shì)地位使得全球經(jīng)濟(jì)都晃了三晃。中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)是否會(huì)受到?jīng)_擊?又應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)?

進(jìn)亦憂,退亦憂

量化寬松政策最初為日本在2001年采用,多年來(lái)并未進(jìn)入美歐主要國(guó)家政策工具的選項(xiàng)。金融危機(jī)后,美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)量化寬松,隨即引發(fā)全球各國(guó)的強(qiáng)烈反應(yīng)。本質(zhì)上,量化寬松政策在信息傳導(dǎo)機(jī)制健全的美國(guó)市場(chǎng),美聯(lián)儲(chǔ)主席的表態(tài)即會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成重要影響,更何況真金白銀的大規(guī)模購(gòu)債行為。

事實(shí)上,通過(guò)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性,美聯(lián)儲(chǔ)只需開(kāi)動(dòng)印刷機(jī)就可以滿足高負(fù)債企業(yè)和家庭的流動(dòng)性需求。而且,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的去杠桿化進(jìn)程中,美聯(lián)儲(chǔ)基本無(wú)需擔(dān)心這種純貨幣操作形成的通貨膨脹壓力。

但是,美聯(lián)儲(chǔ)政策的外溢性十分明顯,美債收益率下降、美元貶值趨勢(shì)明顯,釋放的流動(dòng)性中有相當(dāng)部分通過(guò)貿(mào)易或投資,從美國(guó)經(jīng)濟(jì)中“漏出”。盡管其他國(guó)家也紛紛跟進(jìn),量化寬松政策接連出臺(tái),但美元以其強(qiáng)勢(shì)的地位,被更為廣泛的群體接受,美元貶值成為QE推出以來(lái)的基本走勢(shì)。

2013年下半年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)逐漸穩(wěn)定,美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的預(yù)期逐漸強(qiáng)烈。12月,在貨幣政策會(huì)議后,美聯(lián)儲(chǔ)明確提出將從2014年1月逐步縮減購(gòu)債規(guī)模。盡管每月的購(gòu)債規(guī)模只是從750億美元降至650億美元,逆向操作對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的信心和預(yù)期影響卻十分巨大。市場(chǎng)反應(yīng)與指責(zé)甚至超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)初推出QE時(shí)受到的批評(píng)。

由于QE的退出,美國(guó)長(zhǎng)期利率上升,資本會(huì)從其他國(guó)家回流美國(guó)。新興經(jīng)濟(jì)體既難以在經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力不足情況下貿(mào)然提高利率留住資金,又不可能通過(guò)增發(fā)本國(guó)貨幣增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買力,無(wú)論國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還是對(duì)外貿(mào)易都受到較大影響。

毋庸置疑,無(wú)論推出QE還是退出QE,美聯(lián)儲(chǔ)的政策考量首先都是圍繞其自身形勢(shì)和發(fā)展目標(biāo)的判斷,美元的強(qiáng)勢(shì)地位對(duì)其他國(guó)家的影響和沖擊卻是實(shí)實(shí)在在的。

投資熱度不減,中美貿(mào)易不受限

2014年2月1日,美聯(lián)儲(chǔ)歷史上首位女掌門人耶倫首次明確表示,在市場(chǎng)通脹未超過(guò)2%目標(biāo)時(shí),即便就業(yè)市場(chǎng)并未復(fù)蘇,美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)突然改變美國(guó)貨幣政策,仍將繼續(xù)削減刺激舉措,并將按計(jì)劃于2014年晚些時(shí)候完全退出刺激。

牽一發(fā)而動(dòng)全身,資金配置平衡的移動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用強(qiáng)烈,美聯(lián)儲(chǔ)QE的退出將對(duì)全球貿(mào)易產(chǎn)生重要影響。

首先,美國(guó)本土市場(chǎng)購(gòu)買力復(fù)蘇加快。QE的退出將引起美元的升值或升值預(yù)期。而美元升值將提高美國(guó)消費(fèi)者和企業(yè)的購(gòu)買能力,增加美國(guó)的進(jìn)口。這對(duì)于其他國(guó)家,特別是新興經(jīng)濟(jì)體而言,有利于其對(duì)美出口的增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期,美國(guó)消費(fèi)者實(shí)施了痛苦的去杠桿化進(jìn)程,遏制數(shù)年的消費(fèi)需求釋放后對(duì)外部商品需求快速增長(zhǎng),有利于中國(guó)等向美國(guó)出口技術(shù)含量和附加值不高的日用消費(fèi)品和工業(yè)制成品國(guó)家貿(mào)易出口的增長(zhǎng),以及印度、愛(ài)爾蘭等服務(wù)外包重要接包國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口增長(zhǎng)。

其次,資金抽離減弱出口國(guó)出口能力。QE的退出,會(huì)與奧巴馬政府提出的“再工業(yè)化”政策共同作用,把在世界其他國(guó)家地區(qū)避險(xiǎn)的資金抽離并流向美國(guó)。此類資金既可能位于其他國(guó)家出口為主的行業(yè),也可能是通過(guò)資本市場(chǎng)間接支撐實(shí)體企業(yè),私募等資金也會(huì)根據(jù)其投資策略重新調(diào)整全球布局。

資金的抽離會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出口能力的下降,也會(huì)影響資本市場(chǎng)表現(xiàn)并產(chǎn)生融資困難,影響正常經(jīng)營(yíng)。一般而言,私募等投資基金都有著自身的投資信條和準(zhǔn)則,QE退出的影響因行業(yè)領(lǐng)域而有著很大不同。技術(shù)含量相對(duì)較高、對(duì)環(huán)境影響較低的制造業(yè)投資以“內(nèi)包”方式重新回到美國(guó)的行業(yè),所受影響最為直接。

最后,美元資產(chǎn)升值有利于外儲(chǔ)保值。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大,截至2013年12月,外匯儲(chǔ)備額已經(jīng)達(dá)到3.8萬(wàn)億美元,其中持有美國(guó)國(guó)債就達(dá)到1.3萬(wàn)億美元,占到總額的34.2%。QE的逐步退出會(huì)推高美國(guó)國(guó)債的長(zhǎng)期收益率,減少中國(guó)持有國(guó)債價(jià)值被通貨膨脹和美元貶值侵蝕的程度。中國(guó)對(duì)外貿(mào)易在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍將繼續(xù)保持順差,外匯使用的渠道相對(duì)不多,美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,作為投資渠道依舊有著無(wú)法替代的重要作用。

QE退出影響全球市場(chǎng)分布和資本流向,投資風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家所受負(fù)面影響更甚。綜合來(lái)看,中國(guó)受美聯(lián)儲(chǔ)刺激政策負(fù)面影響相對(duì)不高。

究其原因,中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)積累的經(jīng)驗(yàn)使其在危機(jī)中可能比其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體具備更強(qiáng)優(yōu)勢(shì),在各方角力中得以趁勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。而美國(guó)本土市場(chǎng)的復(fù)蘇和美元升值帶來(lái)的購(gòu)買力提升也有利于擴(kuò)大需求,提升中國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

中美雙邊經(jīng)貿(mào)聯(lián)系很難被簡(jiǎn)單割裂,QE退出對(duì)外資撤離中國(guó)的影響也不大。根據(jù)美中貿(mào)易全國(guó)委員會(huì)2013年的調(diào)查,96%的受訪公司把中國(guó)列于其公司戰(zhàn)略投資規(guī)劃的五大重點(diǎn)市場(chǎng)之一,是5年來(lái)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的最高值。在過(guò)去一年削減或暫停計(jì)劃中在華投資的也只有15%。同時(shí),紐約咨詢機(jī)構(gòu)Rhodium Group發(fā)布報(bào)告稱,2013年中國(guó)對(duì)美投資翻番,在美創(chuàng)造了7萬(wàn)個(gè)全職工作機(jī)會(huì)。

由此可見(jiàn),多數(shù)美國(guó)對(duì)華投資企業(yè)依然并未改變布局計(jì)劃,穩(wěn)定的美國(guó)在華投資和快速增長(zhǎng)的中國(guó)對(duì)美投資,將促使雙向貿(mào)易額的持續(xù)增長(zhǎng)。

提早預(yù)熱,發(fā)現(xiàn)出口新需求

2014年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革深化的重要一年,國(guó)內(nèi)金融管理體制、涉外金融管理方式都可能發(fā)生重要調(diào)整。人民幣在國(guó)際結(jié)算中使用范圍的拓寬更反映了其在國(guó)際經(jīng)貿(mào)體系中地位的提升。盡管短期內(nèi)為支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要還不會(huì)取消擴(kuò)張性的貨幣政策,但向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入的流動(dòng)性已經(jīng)大幅減少。

為盡量降低美國(guó)QE退出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的“負(fù)面外部性”,應(yīng)充分把握國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資的關(guān)系,探索多項(xiàng)政策的協(xié)同配合。

短期內(nèi),對(duì)外貿(mào)易仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支撐。美國(guó)市場(chǎng)需求的擴(kuò)大和人民幣的相對(duì)貶值正是中國(guó)擴(kuò)大貿(mào)易出口的重要機(jī)遇。企業(yè)可把握雙方資源與需求,積極拓展對(duì)美貿(mào)易。既要在遵守國(guó)際慣例規(guī)則和美國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的條件下擴(kuò)大對(duì)美出口,避免各類貿(mào)易摩擦可能給企業(yè)帶來(lái)的損失,又要尋找從美國(guó)進(jìn)口的新亮點(diǎn),比如頁(yè)巖油氣進(jìn)口。

也應(yīng)看到,美國(guó)鼓勵(lì)制造業(yè)回流、服務(wù)內(nèi)包,對(duì)外國(guó)投資相對(duì)并不排斥,中國(guó)企業(yè)開(kāi)展對(duì)美投資的數(shù)量也呈現(xiàn)了較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。投資企業(yè)多通過(guò)投資提高了技術(shù)水平,擴(kuò)大了品牌影響力,拓展了業(yè)務(wù)范圍,提升了全球競(jìng)爭(zhēng)力。即便一些投資由于所在地從中國(guó)遷至美國(guó)會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易流失,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看也符合企業(yè)自身和行業(yè)整體的利益。

中美兩國(guó)建立了多個(gè)對(duì)話和磋商平臺(tái),為雙方提出各自關(guān)切、尋求解決方案創(chuàng)造了良好條件。對(duì)于因QE政策退出而遭受負(fù)面影響和損失的行業(yè),中國(guó)應(yīng)在各種對(duì)話機(jī)制中向美方提出,補(bǔ)償因其政策干預(yù)引起市場(chǎng)環(huán)境改變而導(dǎo)致的中國(guó)企業(yè)損失。

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